再问舒泰神一品独大舒泰神能走多远

笔者在周末和一个私募的朋友聊天时也谈到了此事，他认为笔者提出的问题非常严重，原因很简单，对公司名称的不确定，体现出一个问题，那就是这家公司的股权或者经营业务不清，所以造成了企业员工和相关业务单位对公司的名称混淆。笔者没有他那么激进，因为笔者没有直接的证据证明，确如这位私募所说，但肯定是有些许问题，至少是公司的管理有问题吧。

现在言归正传，让我们开始探讨舒泰神这家企业的经营前景问题。从舒泰神的招股说明书中，我们不难发现，这家公司的主打产品是“苏肽生”的生物药品，具体来说也就是一种注射用鼠神经生长因子产品。

根据该招股说明书，舒泰神以及舒泰神控股公司昭衍药业的所有下属企业都依赖于苏肽生，也就说，苏肽生是舒泰神的生存之本。其原文如下：报告期内，注射用鼠神经生长因子产品“苏肽生”占公司营业收入和利润的比重较高，2010年、2009年度和2008年度占公司同期营业收入的比例分别为85.45%、83.56%和83.20%；毛利分别为10,176万元、6,625万元和3,661万元，占公司同期毛利的比例分别为89.35%、88.45%和91.15%。

这组数字说明的只有一点，就是舒泰神公司是一个彻底的“一品独大”的公司。其实一品独大并不是舒泰神一家公司独有，在中国的创业板市场上，有很多这样的公司，这并不是舒泰神的问题。在医药品行业中小上市公司中，一品独大现象也不少见，比如刚刚公布年报的汉森制药(002412)（002412.sz），汉森制药的核心产品四磨汤。

日前笔者曾就汉森制药的经营前景和汉森制药的高管进行了一次交流。这位高管的回答很明确，如何看待一家制药公司的前景，关键是产品的独特性和相关技术的排他性问题。而四磨汤就符合这一要求，四磨汤的专利属于汉森制药独有，并且仅汉森制药一家生产，完全没有竞争对手，因此对于经营前景完全没要必要担心。汉森制药上市后的一年，依然保持着仅30%的发展速度；即便产品被纳入医保，公司有绝对的定价权，因此利润也会有保证。很多机构预计，汉森制药未来几年还将保持30%左右的增长率。

但汉森的今天并不是舒泰神的明天。原因很简单，在鼠神经生长因子这个细分市场，舒泰神面临着巨大的市场竞争压力。

根据舒泰神的招股说明书，目前武汉海特生物制药股份有限公司和厦门北大之路生物工程有限公司的最大竞争对手，而且这两家的背景都比舒泰神更为雄厚，分别有武汉大学和北京大学作为技术后盾。此外，丽珠制药也同样获得了国家的生产许可证。

因此，舒泰神在苏肽生产品上的定价权肯定不会很强，特别是一旦被纳入医保后，苏肽生的销售价格肯定会受到政府定价的影响。特别是在2013年9月27日，有关鼠神经生长因子产品的新药保护期过后，仿制品将可依进入市场销售，届时苏肽生的利润率恐将会被进一步打压。

而如果从整个神经损伤修复类药物市场来看，舒泰神面临的竞争将更加严峻，因为在这里市场还有诸如，神经节苷脂、小牛血清去蛋白等多类产品存在，这些产品均进入神经修复领域较长，市场认知度较高，并且这些产品的市场拓展力度都很大，这些均对苏肽生的经营前景造成了极大的不确定性。

从招股书中，笔者已经发现，舒泰神的利润率并不稳定。

笔者注意到，此次舒泰神的募集资金就是要扩大苏肽生的生产和研发上。笔者担心，如此激烈的竞争和不确定的市场竞争，募集项目的利润率是否能够如舒泰神所预期的那样？如果未能实现预期目标，投资者的利益如何保证？这恐怕连舒泰神的管理层都心怀忐忑。因为招股说明书，特别强调了市场竞争对公司盈利前景的负面影响。（详见舒泰神招股说明书1-1-29页）。

在这里需要说明的是，本文的疑问均基于舒泰神在其招股说明书中所陈述的内容无误基础上，在即将完成的《三问舒泰神》中，笔者将会对舒泰神的市场份额问题进行剖析。

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