平安策略寻找不确定中的确定性

11月底12月初是或然性的反弹窗口，但需要验证通胀见顶、IPO重启、政策落地等信号，正面则反弹，负面则续跌，最优配置策略是立足防御，伺机反击，在不确定性中寻找确定性，低估值央企、稳定性品种、受压资产都是方向。

观点：立足防御，等待机会

1)风险溢价仍在上行途中，且短期难以出现回落的理由，所以仍维持相对谨慎的市场判断；(2)或然性的反弹窗口在11月底至12月初，通胀是否见顶、IPO是否重启、政策是否有力三大信号的验证至关重要；(3)可能出现两种验证：如通胀环比回落、IPO再度推后、改革富有新意，市场可能借机反弹，创业板或迎最后疯狂；如通胀继续上行、IPO如期重启、政策差强人意，市场难免续跌，结构压力将集中释放；(4)不确定性的市场情境之下，配置只能立足防御，伺机反扑。短期超额收益的主旋律仍然是追求不确定性中的确定性。防御角度看，低估值的央企品种、高稳定性的汽车、白色家电都可供选择；反击角度看，关注兼具确定性和高贝塔的农业、服装家纺、通信、电力设备。

逻辑：风险未到收敛时，反弹只能等机会

(1)市场情境难以出现实质性改善。维持10月初以来的逻辑和观点，风险溢价止跌回升是本轮市场调整的根源，而风险溢价上行的原因则在于经济、政策、资金面的不确定因素再度增加。对于经济，市场预期正从接受反弹转向忧虑通胀；对于政策，市场正从憧憬全面改革到怀疑实际落地；对于流动性，市场预期已从度过季末冲击的喜悦转向担心再度收紧风险。而创业板比指数跌得更快则是因为市场还担心IPO重启和基金年末排名等价值外冲击。上述不确定性至少在短期仍找不到收敛的理由，对应短期市场仍可能维持相对弱势的格局，这是资产定价层面的分析。而从交易层面看，虽然指数已经大致回落到8-9月份的水平，但调整以来的成交量能却远远低于当时最后一波上涨的成交量水平，这说明市场，尤其是创业板目前调整的时空尚且不够，短期缩量僵持或许更多是因为持券者仍在预期市场趋势可能因正面信号出现而被逆转，并不能构成一个有效的市场出清信号。

(2)11月底至12月初存在反弹概率。风险溢价上行是本轮调整之源，未来反弹基础也在于风险溢价的趋稳甚至回落，这需要回归到经济、政策和资金面的不确定因素本身。时间表看，11月底至12月初很可能构成以下三项要素的验证窗口：第一，年内通胀同比高点可能在11月，之后将明显回落(平安宏观团队预计11月CPI为3.4%，12月回落至3.0%)，届时很可能形成通胀预期见顶的拐点；第二，三中全会已开幕，改革和政策落地情况预计在11月下旬开始初见端倪，届时来自政策层面的不确定性将下降；第三，市场预期11月底或12月上半月IPO可能重启，如果再度延后，考虑补年报因素，下一时间窗口可能到明年3月份之后，这可能形成重要的价值外超预期因素。如果出现通胀减压、IPO重启延后、政策相对积极等正面验证，很可能是市场再度反弹的起点，但这只是或然事件，也存在负面验证的可能性，所以我们短期只能维持相对谨慎判断，建议跟踪上述要素验证情况。

(3)配置关注确定性和高贝塔的交集。短期风险溢价上行带来的市场压力是确定的，而11月底和12月初是一个或然性的反弹时间窗口，而高企的无风险收益率一定让市场继续热衷高贝塔的品种。

上述三项约束之下，配置的最优策略是防守反击。短期市场的主旋律仍然是寻找不确定性中的确定性，所以绝对低估值的央企品种、高稳定性的汽车、白色家电等大众消费品，都不失为防御首选；而从反击的贝塔看，农业、服装家纺、通信、电力设备等景气回升的受压资产仍是最好的选择。（平安证券）

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