再谈去库存化和出口依存度

中金公司:

美国劳工市场急剧恶化,非农就业人数2008年四季度下跌人数达153万人, 占全年下跌人数的60％,而全年下跌人数创1945年以来最大年度降幅。我们一直认为去年四季度为此轮下行周期中,经济表现最差的一个季度,今年一季度美国经济也将大幅萎缩。另一方面,有关当局的多项拯救措施已在稳定金融市场方面取得成效。

中国方面,去库存化有广义（消化过剩产能）和狭义（降低产品库存）两种。狭义去库存化对于经济的影响不可夸大:上一次中国去库存化期间经济并未大幅下滑,且中国库存变动占GDP的比重自2000年后出现结构性下降,这一趋势也降低了去库存化对于经济的影响。相反,广义去库存化（消化过剩产能）之路漫漫。近期市场上重现一种观点,即只考虑出口增值部分,中国的出口依存度不高,因此受外需恶化的冲击不高。我们认为这一观点有失偏颇:1）纵向比较,只计算增加值部分,中国出口依存度也比10年前大幅上升。2）出口对于经济的贡献力度不局限于其在GDP中的直接比重,还包括出口的乘数效应。

亚洲新兴经济体出口显著下滑,增加其对经济衰退风险的担忧,特别是那些较依赖外部需求的经济体。

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